滴灌通張高波：相信柔性的力量
2024-09-27 來(lái)源: 內(nèi)蒙古金融網(wǎng) 瀏覽量：
滴灌通澳交所發(fā)布了整體市場(chǎng)系統(tǒng)“滴灌之星”。
滴灌通創(chuàng)始人及行政總裁張高波介紹了市場(chǎng)各方如何參與到滴灌通澳交所市場(chǎng)，他認(rèn)為：“滴灌之星”的發(fā)布，能夠更好地實(shí)現(xiàn)投融資雙方的交易，既可以幫到需要融資的小企業(yè)，又可以平衡風(fēng)險(xiǎn)給投資者帶來(lái)回報(bào)，給大規(guī)模柔性定制，創(chuàng)造了共贏空間。
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以下是張高波先生在發(fā)布會(huì)上的發(fā)言。
尊敬的各位來(lái)賓、各位朋友：
大家好！
好多券商朋友抱怨生意難做，說(shuō)IPO根本發(fā)不出去。10倍市盈率夠便宜了吧？上市后還可能大幅度下跌，根本不知道底在哪里？IPO還怎么發(fā)呢？
更可怕的是，交易量也沒(méi)有了，想割肉走人也不行。為什么交易量也沒(méi)了？因?yàn)槭袌?chǎng)“錨”沒(méi)了。打個(gè)比方，賣(mài)家每股想賣(mài)10元，而買(mǎi)家只愿意出5元，差距這么大，怎么可能有成交呢？
這就造成了一種很分裂的局面。一方面，企業(yè)在抱怨融資難，另一方面，投資者手握大量現(xiàn)金，又找不到投資機(jī)會(huì)，在那抱怨資產(chǎn)荒。作為交易所，我們一直在想，有沒(méi)有辦法，可以緩解這種分裂的局面呢？有沒(méi)有辦法，在對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)，缺乏共識(shí)的情況下，仍然能夠融資成功呢？我們就在想，如果股份自帶“高分紅”，大家對(duì)未來(lái)的糾結(jié)，是否會(huì)少一些呢？如果股份自帶“高分紅”，代表永久價(jià)值的股份，是否可以按時(shí)間長(zhǎng)度，拆成一段一段來(lái)賣(mài)呢？
這些點(diǎn)點(diǎn)滴滴的思考，孕育了一個(gè)新生兒，叫做SPV。今天的發(fā)布會(huì)，也是SPV的生日會(huì)。
■ 舉例：
公司甲年收入總額5000萬(wàn)人民幣，它決定把未來(lái)收入的10%拿出來(lái)，賣(mài)給投資者，融資擴(kuò)大業(yè)務(wù)。它需要怎么做呢？
首先，公司甲在滴灌通澳交所設(shè)立一個(gè)虛擬載體SPV甲，可以把SPV想象成一個(gè)專(zhuān)為在澳交所融資打造的虛擬“籃子”，或者虛擬的“上市公司”。然后，簽一份收入分成合約，把公司甲收入的10%，放到這個(gè)籃子中。“籃子”會(huì)被拆成份額，出售給投資者，這種安排，和股票發(fā)行很類(lèi)似。
有了底層這份每日收入分成合約，SPV甲對(duì)投資者意味著什么呢？
假設(shè)公司甲不會(huì)倒閉，那么將來(lái)很多年，它都會(huì)把收入的10%，每天分派給SPV甲，SPV甲也會(huì)把每天收到的現(xiàn)金，派發(fā)給SPV甲的份額持有者；假設(shè)公司甲的未來(lái)收入不增加也不減少，公司甲每年將會(huì)分派500萬(wàn)到SPV甲，SPV甲也會(huì)把收到的500萬(wàn)，全部分派給SPV甲的份額持有人。那么請(qǐng)問(wèn)：SPV甲的所有份額加起來(lái)，總共值多少錢(qián)？
俗話(huà)說(shuō)得好，買(mǎi)賣(mài)不同心。公司甲作為賣(mài)家，一定覺(jué)得自己的公司好，營(yíng)業(yè)額會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，SPV甲至少應(yīng)該值5000萬(wàn)元吧，僅僅相當(dāng)于SPV甲今年收入的10倍，考慮到未來(lái)的收入總額增長(zhǎng)，10倍很便宜了！問(wèn)題是，投資者會(huì)怎么看？
我們舉三個(gè)投資者的例子，看看他們有什么反饋：
▼ 場(chǎng)景一：碰到了投資者A。賣(mài)方叫價(jià)5000萬(wàn)元；投資者A認(rèn)為公司有長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，但要價(jià)太貴了，還價(jià)5倍，即2500萬(wàn)元。經(jīng)雙方協(xié)商，最后達(dá)成協(xié)議，成交價(jià)按收入6倍計(jì)算，即SPV甲整體估值3000萬(wàn)元。這個(gè)場(chǎng)景和股票發(fā)行類(lèi)似，投資者買(mǎi)走的是永久權(quán)益，收益和風(fēng)險(xiǎn)完全自擔(dān)。
▼ 場(chǎng)景二：碰到了投資者B。賣(mài)方叫價(jià)5000萬(wàn)，投資者B認(rèn)為一兩年內(nèi)，公司甲經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不大，但長(zhǎng)遠(yuǎn)前景看不太清楚。只愿意出資500萬(wàn)，并希望買(mǎi)下整個(gè)SPV甲的所有份額。公司甲心想，有沒(méi)有搞錯(cuò)？我要5000萬(wàn)，你只給500萬(wàn)，想什么呢？打劫呀？但冷靜下來(lái)又一想，融資困難，螞蟻也是肉啊，500萬(wàn)也好過(guò)沒(méi)有啊！問(wèn)題是，這差距也太大了，有沒(méi)有調(diào)和的空間呢？
于是，公司甲和投資者B說(shuō)，正常情況下，500萬(wàn)投資，12個(gè)月左右，就能把投資成本收回。再分多一兩個(gè)月，回報(bào)也就差不多了，沒(méi)有理由享有SPV甲的永久收入。投資者B認(rèn)為對(duì)方說(shuō)的很合理。最后雙方議定，投資者B出資500萬(wàn)，買(mǎi)下整個(gè)SPV甲的所有份額。但有一個(gè)條件，當(dāng)投資回報(bào)達(dá)到年化【12%】時(shí)，投資者B對(duì)SPV甲的權(quán)益終結(jié)，必須將SPV甲的份額無(wú)償歸還給公司甲。
說(shuō)明一下，這里的年化【12%】沒(méi)有期限要求，也不是SPV甲或者公司甲做出的收益保證，而是買(mǎi)賣(mài)雙方就未來(lái)收入預(yù)期達(dá)成的一個(gè)觸發(fā)點(diǎn)共識(shí)，當(dāng)投資者的回報(bào)達(dá)到觸發(fā)點(diǎn)時(shí)，投資者須將SPV甲的份額無(wú)償還回給公司甲。
協(xié)議簽署之后，實(shí)際表現(xiàn)可能出現(xiàn)不同情況：
公司甲表現(xiàn)超過(guò)預(yù)期，投資者B只用【10】個(gè)月就收回成本和年化【12%】的回報(bào)；
公司甲表現(xiàn)合乎預(yù)期，投資者B在【13】個(gè)月，收回成本和年化【12%】的回報(bào)；
公司甲表現(xiàn)低于預(yù)期，投資者B等到【18】個(gè)月，才收回投資和年化【12%】的回報(bào)。
▼ 場(chǎng)景三：碰到了投資者C。賣(mài)家叫價(jià)5000萬(wàn)，投資者C更謹(jǐn)慎，只看很短期的機(jī)會(huì)。對(duì)于SPV甲，只愿意出點(diǎn)小錢(qián)參與一下，比如100萬(wàn)元。
此時(shí)，公司甲心態(tài)調(diào)整得很好。認(rèn)為跨入資本市場(chǎng)門(mén)檻，比剛開(kāi)始融到多少錢(qián)更重要。于是雙方達(dá)成協(xié)議，投資者C出資100萬(wàn)元，買(mǎi)下SPV甲得全部份額。但附加一個(gè)條件，收回投資和年化回報(bào)達(dá)到【7%】時(shí)，投資者C對(duì)SPV甲的權(quán)益終結(jié)。
協(xié)議執(zhí)行后，投資者有可能在3個(gè)月內(nèi)，提前收回成本和預(yù)期回報(bào)，也可能會(huì)再延長(zhǎng)一兩個(gè)月，才能收回投資和預(yù)期收益。
■ 結(jié)論：
通過(guò)以上三個(gè)例子可以看出，基于收入分成和高頻定期分紅，與股票相比，SPV份額天然具備“柔性定制”的可塑性。即便對(duì)未來(lái)缺乏共識(shí)，仍然可以找到雙方都能夠接受的安排。這就是“柔性的力量”！
大家有沒(méi)有注意到，上述投資者A、B、C分別代表了不同的投資風(fēng)格。
■ 投資者A看好公司甲的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景，認(rèn)為公司將來(lái)的收入有上升空間。投資者A買(mǎi)入的是SPV甲未來(lái)的永久權(quán)益，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。收益預(yù)期和股權(quán)類(lèi)似，冒的風(fēng)險(xiǎn)比較大。因此，希望預(yù)期收益在【20%】以上；
■ 投資者B只愿意承擔(dān)1~2年內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期收益只要達(dá)到【12%】就滿(mǎn)意了；
■ 投資者C只愿意承擔(dān)3個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期收益只要達(dá)到【7%】就滿(mǎn)意了。
投資者A、B、C都是細(xì)分行業(yè)的專(zhuān)家投資人，但投資策略不同。為了方便這些專(zhuān)家發(fā)展投資管理業(yè)務(wù)，服務(wù)更多的投資人，我們創(chuàng)設(shè)了SPAC。SPAC類(lèi)似于一個(gè)虛擬的上市投資基金，類(lèi)似的托管人和基金行政管理人功能，全部由澳交所扮演。因此，SPAC的設(shè)立和運(yùn)作成本極低。
不同投資專(zhuān)家，會(huì)設(shè)立不同的SPAC，代表著不同的投資風(fēng)格。比如，上述投資者A、B、C，分別設(shè)立了SPAC- A、 SPAC- B和SPAC- C。SPAC-A代表著高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的類(lèi)股策略；SPAC-B代表著中風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)債策略；SPAC-C代表著低風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)債策略。另外，按領(lǐng)域來(lái)分，也會(huì)有不同的SPAC，比如，有擅長(zhǎng)餐飲的、有擅長(zhǎng)景區(qū)門(mén)票的、有擅長(zhǎng)電商的等等。將來(lái)在澳交所，會(huì)有成千上萬(wàn)不同策略的SPAC，投資者可以根據(jù)自己的偏好，選擇投資哪一家。
SPV是為發(fā)行人準(zhǔn)備的，SPAC是為投資管理專(zhuān)家準(zhǔn)備的，ETF是為誰(shuí)準(zhǔn)備的呢？為市場(chǎng)。
還是說(shuō)回剛才的例子吧。
SPAC- A 花了3000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了SPV甲的全部永久份額，每天享受著現(xiàn)金分紅，挺美的。但過(guò)了三個(gè)月，SPAC- A有資金需求，希望將持有的SPV甲的份額變現(xiàn)，該找誰(shuí)呢？
SPAC- B花了500萬(wàn)，買(mǎi)了SPV甲十幾個(gè)月的收入分配權(quán)，過(guò)了一個(gè)月，希望把持有的SPV甲的階段性份額變現(xiàn)，又該怎么辦？
市場(chǎng)需求是我們創(chuàng)設(shè)ETF的初衷。第一個(gè)目的，就是希望通過(guò)ETF，給投資者提供一個(gè)資產(chǎn)變現(xiàn)的交易對(duì)手，為投資者退出和變現(xiàn)提供一定的流動(dòng)性。我們希望，有需要時(shí)，SPAC- A 和SPAC- B，或者其他的SPAC，可以將其持有的SPV份額或者RBO，賣(mài)給ETF。至于SPAC是否符合ETF的收購(gòu)資格，以及每筆資產(chǎn)的交易對(duì)價(jià)，ETF會(huì)按規(guī)則執(zhí)行。
設(shè)立ETF還有另外一個(gè)目的，就是給那些不愿意或者不能夠，挑選SPV以及SPAC的投資者，提供便捷參與市場(chǎng)的投資產(chǎn)品。
ETF有點(diǎn)像“指數(shù)基金”，分散參與整個(gè)市場(chǎng)，按既定規(guī)則運(yùn)行。SPAC追求的是超越市場(chǎng)平均回報(bào)的Alpha，ETF追求的是市場(chǎng)平均回報(bào)Beta。
對(duì)需要融資的企業(yè)而言，除了股權(quán)和債務(wù)融資之外，又多了一條新路子，通過(guò)SPV來(lái)澳交所掛牌融資。這類(lèi)似于在傳統(tǒng)股權(quán)交易所上市融資，但可以從很小規(guī)模開(kāi)始。剛開(kāi)始尚未得到市場(chǎng)認(rèn)可，難以融到金額較大的長(zhǎng)期資金，沒(méi)關(guān)系，可以先從短期合約開(kāi)始，融一點(diǎn)小錢(qián)，開(kāi)啟展示業(yè)績(jī)的窗口，逐步積累信譽(yù)。只要業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，相信合約會(huì)越賣(mài)越長(zhǎng)，直到永久。融資成本也會(huì)隨著信譽(yù)積累，越來(lái)越低。
對(duì)投資者而言，SPV底層邏輯極具特色：基于公司整體收入高頻定期分錢(qián)；期限根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)柔性定制；份額可交易、可抵押，是兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的，極好的投資機(jī)會(huì)。
對(duì)券商而言，SPV可以賣(mài)永久份額，也可以分段來(lái)賣(mài)。通過(guò)柔性定制，既可以幫到需要融資的企業(yè)客戶(hù)，又可以平衡風(fēng)險(xiǎn)，給投資者帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。是股和債之外，投行業(yè)務(wù)又一個(gè)全新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
每日收入分成產(chǎn)品，是創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的最理想底層產(chǎn)品。如何設(shè)計(jì)成不同風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，賣(mài)給不同的投資者，資管和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，都有巨大的發(fā)揮空間。
對(duì)PE機(jī)構(gòu)而言，看好一家公司，除了可以用股權(quán)投資之外，又多了一個(gè)新的基于收入分成的投資工具SPAC，使得投資、融資和退出，都變得更簡(jiǎn)單、成本更低、效率更高。
朋友們：
“滴灌之星”的發(fā)布，代表著我們對(duì)收入分成產(chǎn)品認(rèn)知的又一次巨大升級(jí)。數(shù)字化高分紅的收入分成合約，可以通過(guò)期限調(diào)整，在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間找到平衡，給大規(guī)模柔性定制，創(chuàng)造了共贏空間。無(wú)論市場(chǎng)認(rèn)知有多么分裂，在滴灌通澳交所，總能找到存異求同的辦法，這就是柔性的力量！
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